Alors que le marché boursier a atteint des sommets records la semaine dernière, il reste un décalage attrayant avec les sombres préoccupations économiques de l’Américain moyen. Un vote récent par l’intermédiaire d’Axios, une organisation de gauche qui soutient l’administration actuelle, a abordé cette question :
« Sondage après sondage, le pays est déprimé sur le plan économique. Près de 4 Américains sur 10 ont un mauvais scénario monétaire, selon un nouveau sondage Axios Vibes via The Harris Poll. Dans le langage de notre nouvelle série Vibes, qui se penche sur l’intensité des émotions des Américains : « Les personnes interrogées sont mécontentes de l’emploi et de l’économie. »
Nous avons compilé un indice composite des mesures de confiance des clients de l’Université du Michigan et du Conference Board pour vérifier cette évaluation. Il est intéressant de noter que, bien que le marché boursier atteigne des sommets historiques, l’écart entre les attentes économiques et les situations existantes reste profondément négatif.
Attentes composites en matière de confiance moins les conditions actuelles
Cet écart n’est pas surprenant compte tenu de l’augmentation des prix des prêts qui a un effet direct sur l’Américain moyen. Comme on peut le constater, l’indice composite de confiance et les attentes sont loin de leurs sommets, car la Réserve fédérale augmente agressivement les prix d’emprunt.
Consumer Composite Indices
Cependant, si le marché peut continuer à afficher de nouveaux sommets historiques, ce que nous ferons dans un instant, cela mériterait de se traduire par une augmentation de la confiance des clients. En fait, même si la famille moyenne a très peu d’argent investi sur les marchés monétaires, le battement de tambour des sommets historiques relayés par les médias réduit les inquiétudes économiques. L’augmentation de la confiance des clients entraîne une augmentation des dépenses des clients, ce qui se traduit par une croissance économique.
Composite de confiance vs. PCE
Toutefois, étant donné que les taux restent élevés et que les consommateurs ont épuisé la majeure partie de leurs économies, l’effet sur une nouvelle amélioration de la confiance sera probablement limité. Même si les actions ont atteint des sommets historiques ces derniers temps, une grande partie de cette hausse repose sur l’hypothèse que la Réserve fédérale réduira ses taux et réintroduira des liquidités financières.
Le dernier paragraphe est fondamental. Nous avons déjà vu comment la Réserve fédérale a utilisé « l’expérience Pavlov » pour enseigner aux investisseurs au cours de la dernière décennie. Nommément:
Le conditionnement classique (également connu sous le nom de conditionnement pavlovien ou conditionnement réactionnel) fait référence à un processus d’apprentissage dans lequel un stimulus fort (par exemple, de la nourriture) est combiné avec un stimulus antérieur non biaisé (par exemple, une cloche). Pavlov a constaté que lorsque le stimulus impartial a été introduit, les chiens ont commencé à saliver en prévision du stimulus fort, même s’il n’était pas présent. Cette procédure d’apprentissage est produite à partir de l’appariement mental des stimuli. Tableau
En 2010, le président de la Réserve fédérale de l’époque, Ben Bernanke, a introduit une « relance neutre » sur les marchés monétaires en ajoutant un « troisième mandat » aux tâches quotidiennes de la Fed : créer « l’effet de richesse ».
« Cette technique a permis d’assouplir la situation monétaire à l’avenir et, jusqu’à présent, semble à nouveau efficace. La valeur des actions a augmenté et les taux d’intérêt à long terme ont chuté lorsque les investisseurs ont commencé à intégrer cette action supplémentaire. L’assouplissement de la situation monétaire contribuera à la croissance économique. Par exemple, la baisse des taux d’intérêt rendra les maisons plus abordables et permettra à un plus grand nombre de propriétaires de refinancer. conduira à des revenus et des profits plus élevés qui, dans un cercle vertueux, généreront une nouvelle expansion économique. – Ben Bernanke, éditorial du Washington Post, novembre 2010.
Il est important de noter que pour que le conditionnement fonctionne, le « stimulus neutre », lorsqu’il est introduit, doit être suivi par le « stimulus puissant » pour que le « couplage » soit complet. Pour les investisseurs, l’introduction de chaque cycle d' »assouplissement quantitatif », le « stimulus neutre », s’est accompagnée d’une hausse du marché boursier, le « stimulus puissant ».
Cette enquête correspond également à la baisse des taux de la Réserve fédérale. Le graphique ci-dessous compare le cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale ainsi que la contraction et l’expansion de son bilan par rapport à l’indice S.
Auparavant, les marchés avaient tendance à corriger les périodes de resserrement financier, comme prévu. Cette fois-ci, cependant, les investisseurs sont en avance sur la Fed et s’attendent à ce que le processus de resserrement financier s’inverse.
Solde des fonds fédéraux par rapport à S
Alors que l’impact des modifications du bilan de la Fed sur les marchés a déjà fait l’objet de débats, il existe une très forte corrélation entre les deux, ce qui suggère qu’il ne s’agit pas d’une simple coïncidence. Cette corrélation explique le contrôle exercé par la Réserve fédérale sur les marchés financiers.
Bilan vs Bourse 2009-présent
L’influence de la Réserve fédérale sur les marchés est évidente dans une récente enquête de BofA auprès de gestionnaires professionnels sur « l’augmentation de la force motrice des coûts des stocks en 2024 ». Alors que les produits de base et les bénéfices des entreprises ont été la première réponse, 52 % ont répondu « la Réserve fédérale ». Comme la « liquidité » est contrôlée par la Réserve fédérale, la réaction a été de 59 %.
Le principal moteur des marchés
De toute évidence, cela montre comment les marchés peuvent atteindre des sommets historiques malgré l’opinion sous-jacente de l’Américain moyen qui participe très peu ou pas du tout.
Une autre question qui mérite d’être examinée à propos des marchés qui atteignent des sommets historiques est celle de l’étroitesse de la participation à ce rallye. Le graphique ci-dessous montre chaque secteur du S&P 500 rebasé sur 100 en janvier 2021. J’ai comparé chaque secteur à l’indice S&P 500 lui-même. Si le marché dans son ensemble atteint effectivement de nouveaux sommets, c’est le fait d’un seul secteur, celui de la technologie.
Alors que le secteur technologique peut accroître ses bénéfices dans un environnement économique plus lent, la liquidité du marché n’a chassé qu’une poignée de titres au cours de l’année écoulée. Jusqu’à la fin de 2023, l’indice S&P 500 pondéré en fonction de la capitalisation boursière a doublé le rendement de l’indice à pondération égale.
La raison en est que les 10 premières actions de l’indice absorbent plus de 30 % de tous les flux vers les indices passifs.
En 2024, cette dérive se poursuit alors que la recherche de « l’intelligence artificielle » fait la une des journaux. Oui
Étant donné que les actions à très grande capitalisation offrent un refuge aux gestionnaires d’actifs géants pour investir d’énormes quantités de capital, et que la majeure partie de l’expansion attendue des bénéfices proviendra de ces sociétés, il n’est pas surprenant que nous assistions à nouveau à des divergences.
Cependant, bien qu’un tel trou ne soit pas viable à long terme, la récente progression vers des sommets historiques pourrait se poursuivre, le « F. O. M. O » surperformant les fondamentaux et les valorisations. Étant donné que la progression de 24 % en 2023 est principalement attribuable à l’expansion des valorisations, les multiples de valorisation existants risquent très probablement de décevoir si les bénéfices sont inférieurs aux attentes maximales.
L’activité économique génère des profits et, en fin de compte, des profits pour les entreprises. Par conséquent, il est essentiel de restaurer la confiance des clients dans l’économie pour maintenir les sommets historiques du marché. Le plus grand défi pour l’Américain moyen est la baisse de l’épargne et des salaires et les coûts de la dette émergente.
Ce qui échappe à la plupart des économistes et analystes traditionnels, c’est que l’explication de la puissance physique de l’économie est due à l’accumulation massive de dépenses déficitaires.
Le problème, et l’explication de la raison pour laquelle les Américains sont si rancuniers à l’égard de l’économie, est que si les dépenses déficitaires aident à éviter la récession, elles sont transitoires et augmentent la richesse ou la prospérité de l’Américain moyen.
Le défi pour le marché est que, tandis que le coup de pouce financier de la croisade de relance de 2020 à la loi sur la réduction de l’inflation et au CHIP continue de stimuler l’activité économique, le reste de l’économie ralentit. En fin de compte, cela se traduira par un soulagement des attentes de bénéfices assez élevés. , qui sont déjà en baisse.
Estimations des bénéfices
Enfin, alors que la plupart des secteurs connaissent une stagnation de l’expansion des bénéfices en raison du ralentissement de l’activité économique, toute menace affectant les bénéfices de la poignée d’actions qui animent le marché pourrait tout simplement être importante. Avec des valorisations élevées, toute déception, ou pire, une récession potentielle, peut simplement conduire à une réévaluation copieuse du marché.
Les valorisations s’écartent de la tendance de croissance à long terme
Pour l’instant, le fait que le marché ait atteint des sommets historiques est haussier et génère des gains supplémentaires. Cependant, le message clé est de ne pas oublier que l’économie et le marché actuels comportent encore des risques très importants.
Les marchés étroits sont parfaits jusqu’à ce qu’ils ne le soient plus.
Le problème de cette affirmation est qu’il est difficile de se rendre compte que quelque chose a changé. Comme c’est toujours le cas en matière d’investissement, les risques de marché surviennent toujours « lentement, puis d’un seul coup ».
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